实体资金需求回暖 外储降幅创新高

L3与速锐

2015年12月，从社会融资总额的大幅攀升中，我们看到了实体经济显著回暖的资金需求；同期，官方外汇储备则出现了历史上最大的单月降幅，这显然与2015年12月底人民币汇率的大幅波动有关。
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在1月上旬出炉的一系列经济数据中，最显眼的变化是在金融领域。
2015年12月，从社会融资总额的大幅攀升中，我们看到了实体经济显著回暖的资金需求；同期，官方外汇储备则出现了历史上最大的单月降幅，这显然与2015年12月底人民币汇率的大幅波动有关。
1月上旬，虽然没有新的宽松货币政策出台，但央行通过公开市场操作释放了较大规模的短期流动性。随着年末清算流的结束以及央行短期流动性的释放，短期利率显著回落；同期，新发行信托产品的收益率也创近三年最低，在无风险利率持续下行两年后，信托收益率的下行趋势也显现。
2015年12月，社会融资总额18151亿元，环比增长77.5%，同比增长7.1%。考虑上年同期社融被城投债抢搭末班车推高，7.1%的同比增幅已属超出预期。观察社融各分项，我们发现，即便银行仍旧惜贷，实体经济资金需求却出现了显著的回暖。
2015年12月社融总额主要由表外融资推高，信托贷款与委托贷款合计较11月增长3291亿元，而银行未承兑汇票更是增长了4090亿元，12月社融的增长动力几乎全部来源于以上三个分项；相较而言，表内融资不升反降，新增人民币贷款与外币贷款合计环比下降716亿元，表内业务并未对增长的社会融资需求作出反应，凸显银行惜贷问题。
2015年12月中国官方外汇储备减少1079亿美元至3.33万亿美元，创历史最高单月降幅。中国外汇储备在2014年7月前后开始趋势性下降，而2015年8月央行“新汇改”则加速了该趋势。不过，对于官方外储下降并不需要持过度悲观态度，从目前来看，外储下降的主因是“藏汇于民”。
随着人民币波动性的上升以及贬值预期的形成，国内企业纷纷开始通过偿还美元债或在衍生品市场对冲的方式缩小自身外汇敞口；同时家庭部门理财理念也逐渐开始发生改变，股灾与理财产品收益率的降低让更多家庭开始以持有外汇、配置海外资产的方式分散投资，降低投资组合风险。
1月上旬，新发行信托产品预期收益率7.58%，创近20个月新低。从目前情况来看，始于2015年6月的信托收益率缓慢下降趋势可能会在中期延续。自2014年初以来，利率市场步入下行周期，城投债、理财产品收益率等绝大部分利率均跟随无风险利率下行，然而这一趋势却迟迟未体现在信托产品收益率上，而持续高企的信托收益率则正是实体经济融资难、融资贵的映射。两年后，随着1月上旬信托收益率降至近20个月低点，我们终于有了薄弱的判断基础——货币宽松对信托融资产生了传导效应，信托收益率的中期下行周期或已开启。
<p>1月8日当周，央行公开市场货币净投放1900亿元，创近11个月新高。由于在此前一周周四（2015年12月31日）央行暂停了公开市场操作，同时在外汇占款减少、MLF到期、IPO重启等多重因素作用下，市场流动性短期内吃紧，1月8日当周央行通过扩大公开市场净投放的方式缓解市场资金紧张局面。